亚夏汽车：2012年公司债券2016年信用评级报告

　　国内汽车销量增速明显下滑,公司业务集中于安徽区域,易受区域市场波动影响。国内汽车销量增速明显下滑,公司业务集中于安徽区域,易受区域市场波动影响。

　　2015 年国内汽车销售增速有所放缓,汽车销售增速下滑明显;公司主要销售收入来

　　存货规模较大,存在一定跌价风险。2015 年末公司存货账面价值为 77,767.02 万元,

　　占资产规模的 21.21%,主要为库存汽车,汽车市场竞争激烈,公司存货存在一定

　　债务水平较高,即期偿付压力较大。2015 年末公司资产负债率为 76.74%,处于较

　　短期有息债务 235,010.36 万元,较上年大幅增长 25.53%,即期偿付压力较大。

　　经中国证券监督管理委员会《关于核准芜湖亚夏汽车股份有限公司公开发行公司债券

　　募集资金总额 2.6 亿元,发行利率为 6.88%,募集资金净额 2.57 亿元。

　　月 19 日为上一计息年度付息日,本金的兑付日为 2017 年 11 月 19 日。本期债券附公司在

　　本期债券存续期的第 3 年末上调后 2 年票面利率选择权,在公司做出关于是否上调本期债

　　券票面利率及上调幅度的公告后,投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给

　　公司。2015 年本期债券进入回售期,公司选择不上调票面利率,即本期债券存续期后 2

　　年的票面年利率仍为 6.88%。根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数

　　回售部分债券兑付日为 2015 年 11 月 19 日。本期债券的剩余规模为 3,978.17 万元。

　　本期债券募集资金用于调整公司债务结构和补充公司流动资金,截至 2015 年 12 月

　　2015年4月8日,公司召开第三届董事会第十六次会议及2015年5月15日召开2014年度

　　股东大会审议通过了《关于2014年度利润分配及资本公积转增股本的议案》,2015年5月28

　　日公司实施了以总股本27,456万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增3股的权

　　益分配,公司注册资本由27,456.00万元变更为35,692.80万元。2016年5月,公司向京

　　泰阳光投资有限公司等七名投资者非公开发行股份,发行数量为9,881.42万股,募集资金

　　期内,公司控股股东及实际控制人未发生变化。公司控股股东为安徽亚夏实业股

　　份有限公司(以下简称“亚夏实业”),周夏耘持有亚夏实业83.73%的股份,为公司实际控

　　2015年公司主营业务未发生变化。截至2015年底,公司通过新设和收购方式新增纳入

　　合并报表子公司12家,不再纳入公司合并范围子公司5家,具体情况如下表所示:

　　安徽亚夏易众电子商务有限公司 60% 3,000.00 二手车销售 新设

　　亳州亚夏众爱汽车销售服务有限公司 100% 1,100.00 汽车、汽车配件销售等 新设

　　合肥亚夏机动车驾驶员培训有限公司 100% 800.00 机动车驾驶员培训 新设

　　芜湖亚夏众捷汽车销售服务有限公司 100% 3,000.00 汽车、汽车配件销售等 新设

　　芜湖亚信旧机动车鉴定评估有限公司 100% 50.00 旧机动车辆鉴定评估 收购

　　宣城亚信机动车鉴定评估有限公司 100% 20.00 二手车价格评估和鉴定评估 收购

　　截至2015年12月31日,公司资产总额为36.67亿元,归属于母公司的所有者权益合计

　　截至2016年3月末,公司资产总额为35.45亿元,归属于母公司的所有者权益合计为8.34

　　亿元,资产负债率为75.59%;2016年第一季度,公司实现营业收入14.20亿元,利润总额

　　受宏观经济下行、城镇居民可支配收入增速下降的影响,2015 年我国汽车销量增速

　　近年我国经济发展进入新常态,宏观经济增速和城镇居民可支配收入增速持续下滑。

　　国家统计局的数据显示,2015 年我国城镇居民人均可支配收入 31,195.00 元,比上年增长

　　8.20%,增速创金融危机以来的新低。居民收入增长的放缓对消费起到较大的作用。

　　4.68%,但汽车产销量的增速出现明显下滑。分类别来看,2015 年乘用车(包含轿车、

　　占比分别为 83.87%和 16.13%。相比乘用车,商用车作为运营和商务用车,受经济波动影

　　中国汽车工业协会整理的海出口数据显示,2015年汽车商品进出口总体呈现下降

　　态势。整车方面,汽车出口数量下滑明显,汽车进口数量下滑幅度更大。全年共进口整车

　　中越野车进口量保持最多。另外一方面,汽车整车出口于2013年出现下滑,2015年下滑幅

　　度进一步扩大,全年共出口72.82万辆,维持弱势格局,出口金额为27.47亿美元,同比下

　　降24.76%。分品种来看,乘用车出口下滑18.03%,商用车则表现更不乐观,出口下滑

　　18.47%。汽车零配件方面,2015年出口形势也呈现下滑态势,四大类汽车零部件品种(发

　　动机,汽车零件、附件及车身,汽车、摩托车轮胎,其他汽车相关产品)出口金额,发动

　　机和汽车零件、附件及车身出口金额较上年基本持平,其余均较上年呈下降态势,其中发

　　动机出口金额16.92亿美元,汽车零件、附件及车身出口金额351.85亿美元,较上年基本持

　　平;汽车、摩托车轮胎和其他汽车相关商品出口金额下降明显,分别出口126.63亿美元和

　　2015年9月,财政部、国家税务总局发布《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置

　　税的通知》,自2015年10月1日起至2016年12月31日止,对购置1.6升及以下排量乘用车减

　　按5%的税率征收车辆购置税。在该政策刺激下,我国乘用车销量扭转此前同比下滑的态

　　势,狭义乘用车销量同比增速由2015年9月的5.00%迅速提升至10月的13.00%。鹏元认为,

　　减征购置税的措施短期有利于提升汽车销量,但长期来看汽车销量的增速仍受宏观经济和

　　近年我国汽车经销商扩张速度较快,行业竞争激烈;汽车经销商对汽车整车厂商的议

　　近年我国汽车经销商网点数量经历了一个快速增长的过程,根据中国汽车流通协会公

　　布的数据显示,全国汽车经销商百强企业拥有的4S店数量从2009年末的1,556家增长了

　　量的增速明显高于汽车销量的增速,行业竞争较为激烈,汽车经销商单店销量有所下滑,

　　汽车经销商的盈利状况恶化。汽车流通协会的数据显示,2014年经销商行业中70%的经销

　　作为整车厂和消费者之间连接的桥梁,经销商不再是单纯的销售公司,服务能力同样

　　是经销商的核心竞争力。目前我国汽车经销行业的市场集中度仍较低,行业整合仍为未来

　　发展趋势。随着国内汽车消费观念的不断成熟,相比单纯的价格竞争,客户将逐渐倾向于

　　注重服务质量和汽车使用周期内的全方位整体服务体验。大型经销商依托其资本实力、网

　　络布局、售后服务体系、采购和品牌等方面的优势,正大力发展售后服务产业链,服务体

　　系相对完善,具备了较强竞争力。大型经销商利用行业整合机遇及其规模优势,通过兼并

　　和新建扩大市场份额,未来集约化、规模化将成为行业发展趋势,规模较小的单一品牌汽

　　2016年1月6日,商务部对《汽车销售管理办法(征求意见稿)》(以下简称“《征求

　　意见稿》”)公开征求意见,《征求意见稿》对经销商采取了多方面的保障,对汽车整车

　　厂商形成一定的约束,具体内容包括可以出售未经供应商授权销售的汽车、授权期限不得

　　低于3年、不得要求同时具备销售和售后服务等功能、不得整车和配件库存品种或数

　　量、供应商营销励等商务政策应当遵循公平透明的原则等方面,《征求意见稿》有

　　我国汽车保有量巨大,汽车后市场充满机遇和挑战,未来汽车后市场在汽车产业链上

　　经过十几年我国汽车的高速发展,带来汽车保有量的快速增,根据公布的数据,

　　2015年末我国汽车保有量达1.72亿辆,近年汽车保有量增速均维持在10%以上。随着我国

　　乘用车车龄的增长,巨大的汽车保有量以及汽车使用的刚性消费支出将催生汽车后市场快

　　速发展。近几年,包含汽车养护维修、二手车、汽车租赁和汽车金融等在内的汽车后市场

　　2014年9月交通运输部会同国家发展委等九部门联合印发了《关于促进汽车维修

　　业转型升级、提升服务质量的指导意见》(以下简称“指导意见”),指导意见要求主机

　　厂向维修企业和经营者公开汽车维修技术;允许原厂配件流通;授权维修企业不

　　得以汽车在三包期限内选择非授权维修服务为理由提供维修服务。指导意见的整体

　　方针是创造汽车维修领域的市场化机制,提供服务多样性和提升消费者自主选择权,促进

　　2008年,商务部市场体系建设司委托中国汽车流通协会着手起草行业标准《二手车流

　　通企业建设条件》,后更名为《二手车流通企业经营管理规范》(以下简称“管理规范”)。

　　经过长期广泛的市场调研和严谨周密的研讨,2015年11月9日国家商务部通过审核公布了

　　管理规范,并于2016年9月1日正式实施。管理规范的实施将有助于解决二手车流通企业准

　　入与规范经营问题,有助于建立竞争有序的二手车市场秩序,进一步激发二手车市场活力。

　　近年我国二手车市场交易量逐渐增加,2015年12月创出单月交易101.68万辆的历史最高

　　值。二手车交易市场竞争较为激烈,近年涌现出瓜子二手车直卖网、人人车等互联网二手

　　根据2014年德勤发布的《中国汽车金融报告》,发达国家的融资购车和租赁的比例之

　　和通常在50%到80%,而该比例在中国不到20%,渗透率较低,中国汽车租赁行业仍处于

　　早期发展阶段,据中国汽车工业协会预计,2025年中国汽车贷款市场将达到5,250亿元人

　　2015年公司主营业务保持平稳发展态势,实现营业收入522,076.87万元,其中汽车销

　　售、维修及配件分别实现销售收入465,670.44万元和38,492.99万元,二者合计占营业收入

　　的96.57%,是公司营业收入的主要来源。2015年,公司汽车销售收入略有下滑,但毛利率

　　较上年有所回升,主要是2014年底以来公司对汽车销售人员加强销售价格考核力度、广告

　　宣传投入减少及汽车制造商返利投放增加所致;由于业务规模较大的两个汽车城(芜湖、

　　合肥)受建设高架桥的影响,维修业务量继续下滑,公司维修及配件业务收入继续

　　下降;驾驶员培训业务收入较上年增长15.17%,但由于新开业的阜阳和亳州驾校招生未达

　　预期,学费总体有所下降,该业务毛利率较上年下滑15.71个百分点;经纪与咨询业务有

　　所增长,但由于保险业务竞争激烈,公司加大对客户的返利比例,毛利率较上年下滑10.43

　　个百分点;汽车金融服务收入较上年增长较快,但收入规模较小,对收入贡献有限。整体

　　来看,公司汽车销售业务盈利能力较弱,而依托整车销售业务的衍生服务为公司贡献较好

　　公司对盈利能力差的4S店进行调整或关闭,并加强对销售人员的考核、减少广告宣

　　传费用,汽车销售业务毛利率有所回升;公司汽车销售区域较为集中,市场风险较大,2015

　　2015年公司新投入运营4家4S店,分别为芜湖英菲尼迪、宣城一汽丰田、宣城上海大

　　众、宣城一汽大众,并将广德众爱直营店升级为4S店。截至2015年末公司投入运营的4S

　　店为50家。公司汽车销售网络覆盖安徽省下属9个地级市,主要集中在芜湖和宣城两个城

　　市,芜湖和宣城分别有14家和12家4S店。2015年公司获得保时捷的品牌代理权,截至2016

　　年5月末,公司共拥有23个国内外多个著名的汽车品牌代理权,涵盖日、德、美、韩、法

　　表5 2014-2015 年公司代理品牌、投入运营汽车 4S 店情况(单位:家)

　　由于芜湖、宣城等现有主要区域的汽车4S店覆盖趋于饱和,公司汽车销售数量有所下

　　滑,2015年公司实现整车销售数量39,705辆,较上年下降1.17%,部分4S店出现亏损。公

　　司针对亏损较轻的4S店,加强采购计划管理,加强与厂家的沟通交流,抵制厂家压库的行

　　为,采取滞销车源少进货,畅销车源多进货的策略,从采购源头降低了库存的积压的风险。

　　对于亏损较为严重的4S店,公司通过推进业务整合,对盈利能力差的4S店进行调整或关闭,

　　2015年公司关闭了芜湖亚辰、宣城亚达等6家4S店,其中合肥悦宾、巢湖亚威两家4S店的

　　股权对外转让。同时公司加强对4S店的管理,对4S店的人员进行优化整合,降低人力成本;

　　加强内部考核,对汽车销售经理人制定最低毛利率考核责任;通过微信号等新方式来

　　宣传,减少户外、电视等广告投入,降低广告宣传费用。由于汽车经销商盈利较差,

　　2015年汽车制造商也增加了返利投放幅度。在以上因素的综合影响下,2015年公司汽车销

　　目前,公司有15家汽车4S店未投入运营,其中在建4S店7家,并拟建广德一汽大众4S

　　店,后续仍需要一定规模的资金投入。同时,在国内经济持续走弱、汽车销售市场竞争越

　　发激烈的下,公司新建的汽车4S店未来能否达到预期的效益也存在着一定的不确定

　　表7 截至 2016 年 3 月末公司拟建 4S 店情况(单位:家、万元)

　　2015年公司实现汽车销售收入46.57亿元,分区域看,公司主要销售收入来自于芜湖

　　和宣城,2015年在芜湖区域销售收入20.23亿元,占汽车销售总收入的43.45%,宣城区域

　　实现收入12.66亿元,占汽车销售收入的27.18%,收入集中度较高,易受区域市场需求波

　　品牌销售方面,2015年公司汽车销售收入主要来自德系、美系、日系和韩系品牌,收

　　美系较上年有所增长,德系品牌销售13,000辆,同比增长5.60%,销售收入16.95亿元,同

　　15.91%;日系、韩系、法系和自主品牌销量较上年有所下降,其中日系品牌销售7,795辆,

　　依托整车销售业务的衍生服务为公司提供较好的盈利,2015年公司汽车维修及配件收

　　入有所下滑;经纪及咨询业务稳定增长;汽车金融服务收入规模继续保持快速增长,未来

　　公司汽车维修服务即4S店为客户提供车辆维修和养护以及零部件销售等业务。期

　　内,芜湖、合肥两个汽车城继续受建设高架桥影响,维修业务量有所下滑,加上公

　　司汽车整车销量有所下滑,2015年公司维修台次为320,252台,较上年下降2.60%,维修及

　　配件业务实现收入38,492.99万元,较上年下降6.97%,毛利率为31.16%。我国汽车产业链

　　零配件供应商和汽车经销商是以汽车整车制造商为核心,不同整车制造商拥有不同配套体

　　系,不平衡的产业链上下游关系使得零部件厂商无法绕过汽车厂家直接向市场供应零部

　　件,导致汽车维修保养费用高企。随着汽车超出保修期汽车数量的增加,未来公司可能流

　　公司经纪及咨询业务为客户提供保险产品代理和二手车交易代理等服务,2015年公司

　　车辆保险台次33,308台,较上年增长11.89%,实现经纪及咨询业务收入4,553.11万元,较

　　上年增长17.00%。其中保险经纪费4,496万元,较上年增长26.31%。但由于保险业务竞争

　　激烈,公司加大对客户的返利比例,且人工成本有所增加,公司经纪及咨询业务的毛利率

　　明显下降,2015年毛利率为67.11%,较上年下降10.43个百分点。2016年4月,公司与上海

　　阑途信息技术有限公司(以下简称“阑途信息”)签署了合作协议,拟共同出资设立一家

　　金融信息服务公司,公司持股比例30%,阑途信息运营的途虎养车网是一家养车类B2C电

　　商平台,目前拥有10,000多家合作门店,借助该平台公司保险代理业务有望实现较快增长。

　　目前公司二手车交易数量较小,对收入贡献较小,2015年公司二手车交易数量为326

　　2013年公司子公司芜湖亚夏融资租赁有限公司被商务部确定为第十一批内资融资租

　　赁业务试点企业,公司结合自身优势,将汽车融资租赁作为业务起点,未来可能向其他动

　　产租赁领域延伸。融资租赁是一项高度资金密集型业务,其业务发展需要投入大量资金,

　　目前汽车制造商的汽车金融公司、信用卡中心及银行个人信贷部门均可为顾客提供汽

　　车消费贷款,与之相比,公司的汽车融资租赁业务具有贷款利率较低、产品设计灵活的特

　　点,具有一定的竞争优势。风险控制方面,公司对不同的客户群体制定不同的服务方案,

　　并对可能出现违约的客户群体要求有措施。同时,公司对逾期的客户专门的人员

　　2015年公司汽车金融租赁业务成交融资租赁928台,较上年增长137.95%;2015年末公

　　司生息资产余额为8,005.29万元,较上年增长162.97%,资金投入规模增长迅速。2014年和

　　2015年公司所销售的汽车中贷款消费的比重分别为15.76%和15.65%,存在较大的替代空

　　间,随着公司汽车融资租赁业务渗透率提高,未来公司汽车金融服务收入将保持快速增长。

　　2016年公司完成非公开发行股票,资本实力大幅提升,且募投项目的开展有利于增长

　　2016年公司完成非公开发行股票,扣除发行费用的募集资金净额为97,368.62万元,用

　　于O2O汽车云服务平台建设项目、汽车融资租赁项目及银行贷款。公司计划将所募集

　　资金中的1.40亿元投资于O2O汽车云服务平台建设项目,用于120家云服务体验店建设和云

　　平台信息化建设,改善公司互联网运作能力,布局汽车后市场;将所募集资金中的5.60亿

　　元用于汽车融资租赁业务,满足汽车金融租赁业务对资金的需求。公司通过非公开发行股

　　票增强了公司的资本实力,且募投项目的开展有利于更好地发掘客户需求,增强公司的核

　　期内,公司新投入运营的驾校贡献一定的收入,但由于新驾校招生低于预期,整

　　2015年公司阜阳、亳州驾校投入运营,2016年初合肥和巢湖驾校建成,截至2016年5

　　月末,公司共有8家驾校投入运营。2015年公司驾校共培训人数增长至30,616人,其

　　中新投入运营的阜阳和亳州驾校分别培训3,547人和3,425人,贡献一定的收入。2015年实

　　现驾驶员培训收入7,474.94万元,较上年增长15.17%,但由于新运营的阜阳和亳州驾校未

　　达到预期,学费总体有所下降,驾驶员培训业务毛利率较上年下滑15.71个百分点。

　　截至2016年3月末公司拟建驾校共3家,分别位于怀宁、金寨、六安,新驾校的投入使

　　金寨亚夏机动车驾驶员培训学校有限公司 1,156.00 2017年12月

　　以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准

　　无保留意见的2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季报,报告均采用新会计准则

　　编制。2015年新纳入合并范围的子公司有12家,不再纳入合并范围子公司5家。截至2015

　　随着经营规模的扩张,公司总资产稳定增长,但由于汽车行业整体增速持续下滑,公

　　司扩张速度也逐渐放缓。2015年底,公司总资产为366,710.90万元,较上年增长7.59%。2015

　　公司流动资产以货币资金、预付款项、存货为主。2015年末,公司货币资金为65,758.18

　　万元,其中银行存款11,730.45万元、其他货币资金53,894.54万元,其他货币资金包括公司

　　为开具银行承兑汇票存入的金及该金户产生的银行利息37,666.82万元、为取得汽

　　车合格证质押贷款而存入的赎证金及该金户产生的银行利息10,788.94万元、新设

　　品牌店存入的建店履约保函金240.00万元及其他金3,000.00万元。2015年末货币

　　资金较上年末增长36.76%,主要系汽车制造商金融公司向公司发放的准时化贷款及公司开

　　具的银行承兑汇票金额较上期增长,相应存入的金增长所致。2015年末公司预付账款

　　为32,958.57万元,主要为向汽车销售生产公司预付的购车款和购备件款,账龄在一年以内

　　的占比为98.73%,前五大预付对象为现代汽车有限公司、一汽-大众销售有限责任公

　　司、上海通用汽车销售有限公司、上海上汽大众汽车销售有限公司和东风悦达起亚汽车有

　　其中账面价值为33,490.59万元的车辆和车辆合格证作为抵押用于取得短期银行借款和开

　　具银行承兑汇票,占存货总规模的43.07%。汽车市场竞争激烈,公司存货存在一定的跌价

　　风险。为了降低存货跌价风险,公司加强存货结构管理,现有存货主要为3个月内新车。

　　公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产等为主。公司固定资产主要为房屋

　　建筑、运输工具等,2015年末公司固定资产账面价值为74,716.21万元,其中账面价值

　　46,574.91万元的房屋及建筑物已用于债券抵押或贷款抵押。2015年末,在建工程规模为

　　12,122.00万元,较上年增长28.24%,主要系新增汽车4S店所致。2015年末,公司无形资产

　　规模为64,661.89万元,主要是土地使用权,其中账面价值19,708.53万元的土地使用权已用

　　资产运营效率方面,公司汽车销售大部分是现款销售,应收账款金额较小,公司应收

　　账款周转效率较好。2015年汽车销售市场竞争激烈,收入规模较上年略有下滑,公司灵活

　　调节库存,存货周转与上年基本持平。同时,公司充分利用汽车厂商提供的信用政策,

　　应付票据规模大幅增加,净营业周期下降为-17.57天。但随着对新建汽车4S店及驾校投资

　　的增加,公司资产规模有所扩大,新建的4S店暂未实现收入、新投入运营的驾校招生规模

　　2015年公司营业收入较上年略有下滑,公司加强对成本控制,盈利能力有所增强

　　受经济增速放缓及汽车经销市场竞争日益激烈的影响,2015年公司收入较上年略有下

　　滑,为522,076.87万元。面对不断恶化的行业,公司对亏损较为严重的4S店进行调整

　　或关停,并加强对销售人员的考核,2015年公汽车销售业务的毛利率较上年上升0.89个百

　　分点,受此影响,公司综合毛利率也相应有所提升,2016年一季度公司综合毛利率水平继

　　续提升至6.80%。2015年公司借款规模增加,因此财务费用有所增加,但公司对4S店人员

　　进行优化整合,提高工作效率,期间费用得到较好的控制,期间费用率较上年略有下降。

　　另外,公司通过转让4S店股权获得投资收益1,995.64万元,2015年公司营业利润亏损规模

　　有所减少。2015年公司资产处置规模较大,营业外收入为4,449.12万元,实现利润总额

　　2,815.04万元、净利润1,407.58万元,公司扭亏为盈。2016年一季度公司期间费用率继续下

　　降,营业利润实现扭亏,营业利润、利润总额和净利润分别为1,716.87万元、1,842.61和

　　2015年公司经营活动现金流表现尚可,非公开发行股票在一定程度上缓解了公司的资

　　由于公司销售基本保持平稳,2015年公司综合毛利率的提高使得净利润实现扭亏,

　　管理,并获得一定的资金占用,因此2015年公司经营活动产生现金流表现尚可,实现净流

　　入18,968.62万元。由于汽车经销不断恶化,2015年公司继续缩减投资规模和减缓投资

　　进度,并对亏损严重的汽车4S店进行处置,投资活动产生的现金净流出较上年有所减少。

　　2015年本期债券进入回售期,部分投资者选择回售,公司筹资活动现金净流出10,455.61

　　截至2016年3月底,公司在建4S店7家、拟建驾校3家,且公司加大对汽车后服务市场

　　的投入,需要投入较大规模的资金。2016年5月公司完成非公开发行股票,扣除发行费用

　　随着公司业务的扩张,经营所需资金不断增加,2015年公司债务规模继续增长,2015

　　年末负债总额为281,409.06万元,较上年增长9.75%。负债规模的持续上涨使得负债与所有

　　者权益比率增长较快,2015年末,负债和所有者权益比率上升至329.90%,公司净资产对

　　从负债结构来看,公司负债主要为流动负债,2015年末公司流动负债占比升至93.89%。

　　2015年末公司有息债务合计241,743.53万元,较上年增长10.26%,其中短期有限债务

　　公司流动负债主要由短期借款和应付票据、预收账款等组成。因经营规模的扩张,公

　　司银行借款及汽车金融公司借款增加,2015年末公司短期借款规模为120,915.02万元,较

　　上年增长22.79%,主要是为了提前赎回的本期债券增加银行借款所致,其中借款、

　　万元。2015年末,公司应付票据规模为110,750.34万元,较上年增加25.48%,主要是公司

　　为缓解流动性压力,增加票据结算所致。应付账款主要是应付工程款及货款,2015年末,

　　公司应付账款规模为5,366.71万元。公司预收款项主要是预收货款、驾校报名费和典当综

　　公司非流动负债主要是应付债券和递延收益,公司应付债券为2012年11月19日发行的

　　本期债券,本期债券于2015年进入回售期,回售金额为22,021.83万元,2015年应付债券账

　　从偿债能力指标看,2015年末公司资产负债率为76.74%,与上年基本持平,公司负债

　　水平较高,偿债压力较大。2015年公司流动负债规模明显增加,流动比率有所下降,整体

　　来看公司流动比率和速动比率较低,短期偿债能力较弱。2015年公司盈利改善,EBITDA

　　为19,584.19万元,较上年增长85.61%,EBITDA利息保障倍数明显提升,公司盈利对利息

　　本期债券由公司拥有房屋建筑物资产和土地使用权作为抵押资产进行,同时由公

　　2015年本期债券进入回售期,回售申量为2,202,183张,回售申报金额为22,021.83

　　万元(不含利息),剩余规模为3,978.17万元。鉴于本期债券托管金额发生变化,根据《深

　　圳证券交易所公司债券上市规则》(2015年修订)相关以及《债券持有人会议规则》

　　和《抵押合同》相关条款,公司修订了《抵押合同》的相关条款。修订前,本期

　　债券由公司拥有的6处房屋建筑物及11土地使用权作为抵押;修订后,本期债券由公司

　　拥有的5处房屋建筑物及4土地使用权作为抵押。根据国融兴华资产评估有限责任公

　　司出具的评估基准日为2016年3月31日的国融兴华评报字【2016】第530005号评估报告,

　　公司用于为本期债券提供抵押的资产账面价值为2,998.12万元,评估价值为6,024.32万元,

　　评估增值3,026.20万元,增值率100.94%。本次抵押资产评估价值为本期债券剩余本金与下

　　亚夏实业为本期债券承担无条件的不可撤销的连带责任。2015年,亚夏实业

　　2015年亚夏实业主营业务未发生变化,主营业务涵盖汽车销售服务、金融保险、汽车

　　教育、汽车文化、汽车综合配套服务和汽车产业链延伸六大板块。截至2015年末,亚夏实

　　业总资产为60.62亿元,较上年增长15.32%;归属于母公司所有者权益为6.19亿元,较上年

　　增长21.68%;资产负债率为78.10%,负债水平较上年有所上升;2015年亚夏实业实现营业

　　综合来看,资产抵押和亚夏实业的一定程度上提升了本期债券的信用水

　　2015年公司实现汽车销售收入46.57亿元,与上年基本持平,公司对盈利能力差的4S

　　店进行调整或关闭,并加强成本控制,汽车销售业务毛利率回升至1.61%; 2016年公司完

　　成非公开发行股票,资本实力大幅提升;资产抵押和有效提升了本期债券信

　　用水平。与此同时,我们注意到2015年国内汽车销售增速继续放缓,公司业务集中于安徽

　　区域,易受区域市场波动影响;公司存货规模较大,汽车市场竞争激烈,存货存在一定存

　　货跌价风险;公司债务水平较高,2015年末公司有息债务合计241,743.53万元,其中短期

　　有限债务235,010.36万元,较上年大幅增长25.53%,即期偿付压力较大。

　　基于以上情况,本次评级结果为:公司主体长期信用等级维持为AA-,本期债券

　　资料来源:公司 2013-2015 年审计报告及 2016 年一季报,鹏元整理

　　资料来源:公司 2013-2015 年审计报告及 2016 年一季报,鹏元整理

　　资料来源:公司 2013-2015 年审计报告及 2016 年一季报,鹏元整理

　　固定资产周转(天) [ 本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2] /营业收入*360

　　应收账款周转(天) (期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2) /营业收入*360

　　资产运营 存货周转(天) [(期初存货+期末存货)/2] /营业成本*360

　　效率 应付账款周转(天) [(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2] /营业成本*360

　　总资产周转(天) [(本年资产总额+上年资产总额)/2] /营业收入*360

　　盈利能力 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

　　EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

　　注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高

　　注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高