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　　云南白药：药品增长稳健 大健康和中药资源产品持续快速增长

　　云南白药 000538

　　研究机构：光大证券 分析师：张明芳 撰写日期：2016-04-21

　　2015年报回顾和分析：

　　公司今日公布了年报：2015年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润207.4亿，27.7亿元、26.2亿元，分别同比增长了10.22%、10.56%和15.37%。EPS2.66元，每股经营性现金流2.09元。非经常性损益是公司购买理财产品获得的1.75亿投资收益，期末公司账上货币资金高达26.5亿元。拟每10股分红6元（含税）。业绩稳健增长，符合我们预期。

　　四季度经营分析：期间费用率下降，扣非净利润高速增长

　　2015年四季度，公司收入60.5亿，同比增长10.07%;扣非净利润6.3亿，同比增长38.9%。扣非净利润高于前三季度10.32%的增速，是因为公司四季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降2.19、1.48和0.55个百分点。

　　大健康战略持续推进，大健康和中药资源产品成为业绩增长亮点

　　公司对个人健康护理及原生中医药资源产业持续投入，实现了以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为基石，日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。2015年健康产品事业部收入33.5亿，同比增长21.84%。随着专业化的营销推广、品牌认可度的持续提升，白药牙膏的市占率不断提升，去年3月份以来，白药牙膏市占率跃居至国内市场第二（市占率15.6%），成为公司大健康产品收入增长的主要动力。

　　中药资源事业部收入6.5亿，同比增长44.59%。公司立足云南药材资源丰富的特点，将药材种植、贸易、加工、提取到保健食品进行产业链梳理，近年来推出了包括豹七三七、千草美姿、高原维能、螺旋藻精片等保健、日化、养生系列产品，并在渠道上开展O2O等尝试。我们预计随着市场培育逐渐成熟，产品线的不断丰富，将成为公司业绩新的增长点。

　　医药商业增长稳健，药品收入小幅增长

　　公司是云南省最早最大的医药流通企业，近年来保持较为平稳健康的发展。2015年，省医药有限公司收入122.7亿，同比增长9.24%。未来，通过渠道的持续完善和业态的不断创新，预计公司医药商业业务保持稳健增长。

　　在医院控制药占比、药品零差率、药品招标降价和辅助用药限制力度加大等政策的背景下，公司药品事业部仍实现了收入51亿、同比增长2.38%。我们认为公司的名牌产品如云南白药气雾剂、云南白药创可贴等，品牌、质量优势突出，，市场占有率明显，未来将将保持小幅增长。

　　2016年经营展望、盈利预测和投资评级：

　　公司未来仍将持续加大对“大健康”产业的持续投入，通过探索圈层经济，加快线上线下推广的融合，实现跨界扩张的加速发展，让传统中药融入现代生活。我们预计云南白药牙膏产品将继续保持较快增长;养元青产品随着市场培育成熟，将逐渐开始放量;公司稳步推进清逸堂组织架构调整，大力推动产品转型升级，积极提升产品品质，实施产品和品牌年轻化策略，日子卫生巾有望成为新的增长点。

　　公司以“新白药，大健康”战略为指引，深挖独家核心品种价值并提升产品品质，成功实现以日化、养生、健康管理服务产品为两翼的战略转型升级。我们认为公司将会以现有资源为依托，在医疗产品与服务、健康产品与服务、健康管理及养生养老等领域内取得更进一步的发展。

　　由于公司现有激励机制不完善，原有药品业务和商业流通业务收入基数较大等因素影响，预计未来公司整体收入将保持稳健增长。我们预测公司2016~2018年净利润将同比增长15%、13%和11%，EPS2.95/3.33/3.68元，给予“增持”评级。

　　风险提示：健康日化产品低于预期。

　　 　　南方财富网微信号：南财

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