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　　同仁堂：发展势头平稳 子公司业绩靓丽

　　同仁堂 600085

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-08-30

　　报告要点

　　事件描述

　　同仁堂发布2016年半年报：实现营业收入63.85亿元，同比增长12.15%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，同比增长14.94%，EPS为0.41元;扣非净利润5.55亿元，同比增长13.73%。

　　事件评论

　　二季度增长加速，期间费用控制良好：上半年公司收入增长12%，净利润增长15%;其中二季度收入31.28亿，增长19%，净利润3亿，增长20%。经营性现金流净额6.67亿，增长13%，经营质量良好。综合毛利率提高0.21个百分点，预计和产品结构优化有关;销售费率提高0.15百分点，管理费率减少0.35个百分点，财务费率基本持平。

　　工业势头平稳，毛利率小幅提升：上半年医药工业收入42.34亿，同比增长12%，毛利率增加1.41个百分点;其中前五名产品（安宫牛黄、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心及同仁大活络系列）收入17.98亿，同比增长23%，在工业中的占比由去年上半年的39%提升至今年的42%。医药商业收入28.06亿，同比增长13%，净利润增速在6%左右。

　　母公司稳健，科技、国药业绩靓丽：（1）同仁堂股份：收入14.56亿，同比增长7%，净利润4.13亿，同比增长7%，搬迁影响逐步消除。上半年主力品种收入平均增速超过10%，潜力品种巴戟天寡糖销售额过千万。（2）同仁堂科技：收入27.08亿，同比增长15%，净利润5.7亿，同比增长23%。主导品种中，阿胶系列同比增长12%，同仁堂唐山食品车间已投产，将有效提升阿胶系列的供应能力;六味地黄丸系列增长14%，，金匮肾气丸系列增长43%，牛黄解毒片系列增长24%，西黄丸系列同比增长22%，感冒清热颗粒系列增长19%。（3）同仁堂国药：收入4.56亿，同比增长19%，净利润2.01亿，同比增长39%，其中香港市场收入增速12%，大陆市场增速29%。截至6月底，国药共开设了62个零售终端，覆盖19个国家和地区;今年5月，国药在温哥华开设了第一家医疗中心，积极拓展北美市场。

　　维持“买入”评级：公司品牌价值巨大，产品储备丰富，营销和管理体系有望持续改善。公司是“健康中国2030”和中医药十三五规划受益标的之一，长期看好。预计2016-2018年EPS分别为0.74、0.87、1.03元，对应PE分别为42X、35X和30X，维持“买入”评级。

　　风险提示：中药材价格上涨;营销调整不达预期

　　 　　南方财富网微信号：南财

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