【世经研究】全球宏观经济形势分析及展望

　　4月以来全球经济复苏基础继续弱化。4月摩根大通全球制造业PMI指数由50.5%回落至50.3%，自2017年12月以来持续放缓，已降至2016年5月以来最低水平。

　　日本经济受外需疲弱影响下行风险加大，货币政策保持不变，日本央行对于是否推出额外刺激政策仍存分歧；

　　主要新兴经济体国家增长普遍放缓，印度经济扩张放缓，巴西经济复苏放缓，俄罗斯经济增长放缓，南非经济略有改善。货币政策出现转向苗头，巴西央行保持历史低利率不变，俄罗斯央行维持利率不变。

　　由于全球经济增速仍处下行通道，且中美贸易摩擦骤然加剧，市场避险情绪明显升温，推动黄金、国债、日元等避险资产走高，资本市场则明显回落，我国面临的外部挑战与不确定性有所增加。

　　经济景气度下降。美国4月ISM制造业PMI实际录得52.8%，低于上月55.3%，创2016年10月以来最低水平。ISM非制造业PMI数据为55.5%，低于预期的57.2%，创近20个月新低。

　　消费显露疲态。4月零售销售环比增速由1.6%回落至-0.2%，弱于预期的0.2%。4月的密歇根大学消费者信心指数由98.4%回落至97.2%，为二季度经济增长投下阴影。

　　通胀上升。美国4月CPI同比增长2%，较上月增长0.1个百分点；4月核心CPI同比增长2.1%，较上月增长0.1个百分点。

　　劳动力就业市场表现亮眼。4月美国多数行业就业岗位有所增加，总计增加26.3万个，高于预期，失业率仅为3.6%，为1969年12月以来最低。

　　新屋销售不及预期。美国4月新屋销售 67.3万户，预期 67.5万户。 美国4月新屋销售环比-6.9%，预期-2.5%。美国4月独栋新屋销售环比下降6.9%，脱离3月份以69.2万户录得的约11年半(2007年10月份以来)最高位，也意味着至3月份的连续三个月增长表现将暂告一段落。然而，住房抵押利率下滑，劳动力市场走强，这两方面因素都仍然在支撑着美国的住房需求。

　　进出口增速均上升。美国3月出口额环比增长1%，至2120亿美元，进口额环比增长1.1%至2620亿美元，整体贸易逆差较上月有所扩大，但对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，创5年以来最低。

　　5月1日，美联储议息会议决定维持联邦基金利率不变，继续表示对未来政策调整保持“耐心”，符合市场预期。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔指出，一季度核心通胀走软与美联储加息没有关联，美国通胀水平可能受到了“暂时性”因素压制等，因此没有收紧或放松货币政策的倾向。目前来看，美联储最为关注的两个指标出现了不同走势：一方面，3月份核心PCE物价指数同比增长1.6%，自去年12月以来已经连续下滑；另一方面，就业市场却表现强劲，4月非农新增就业26.3万个，失业率降至3.6%的近50年最低水平。因此，鲍威尔认为“目前不认为有必要朝任何一个方向改变利率”。预计未来几次议息会议美联储仍将保持按兵不动状态，直至经济数据给出更明显的方向为止。

　　二季度开局生产有所好转。欧元区4月制造业PMI较上月提高0.4个百分点至47.9%，扭转了连续8个月的下滑势头，但仍位于枯荣线下方，整体依然疲软；服务业PMI较上月回落0.5个百分点至52.8%，好于预期，显示全球需求疲软并未蔓延至欧元区内需。

　　投资者信心指数反弹超预期。3月零售销售指数同比增长1.9%，较2月回落1.1个百分点，好于预期和去年同期水平。4月消费者信心指数由上月的-7.2降至-7.9，仍为近两年来较低水平。5月Sentix投资者信心指数由负转正至5.3，反弹幅度大超预期，连续三个月回升并刷新2018年11月以来新高。

　　通胀有所回升。4月CPI同比增长1.7%，较上月提高0.3个百分点，创五个月新高，能源价格增长对于CPI的超预期表现贡献较大；核心CPI同比增长为1.2%，较上月显著提高0.4个百分点，为7个月以来高点。

　　欧央行认为，9月新推出的定向长期再融资操作定价将取决于经济条件，会极力避免出现融资断崖。现在还不是引入负利率分级制度的时机，不应当使用负利率分级制度以使得利率永久保持在低位。根据欧盟委员会预测，2019和2020年欧元区CPI同比增速为1.4%，不及2018年1.7%的水平，持续低于其2%的通胀目标。欧央行行长德拉吉为此在最新讲话中为通胀目标进行了强硬辩护。他认为，只要欧央行保持宽松货币政策时间足够长，薪资就终将实现增长并提升通胀水平。但下一任欧央行行长热门人选、德国央行行长魏德曼则持不同观点。作为“鹰派”代表人物，他始终呼吁欧央行应尽快退出宽松政策。魏德曼认为，宽松货币政策持续过久，不仅将使政策效果递减，而且会带来诸多风险和副作用，包括影响银行利润和储户利息收入、金融稳定以及通胀稳定。因此，在10月底德拉吉任期结束后，新行长花落谁家、2020年货币政策是否继续宽松，前景仍不明朗。

　　生产端陷入紧缩。日本4月制造业PMI为50.2%，较上月上升1.0个百分点，3个月来首次回到荣枯线上方。企业创造就业的速度是去年11月以来最快，而对未来一年生产前景的乐观情绪升至5个月高点。

　　消费持续低迷。3月商业销售额同比下降1.7%，较上月下滑0.9个百分点，连续4个月负增长；4月消费者信心指数下降0.1个百分点至40.4%，已连续7个月恶化，并创2016年2月以来最低。

　　贸易顺差同比大减。日本4月进出口贸易收支为顺差604亿日元（约合人民币38亿元）。虽然连续第3个月保持顺差，但由于受对华出口表现低迷、国际原油价格增长导致进口额增加等影响，顺差额比去年同期大幅减少90.3%。

　　通胀数据走高。日本4月CPI比去年同期增长0.9%，高于前值0.5%；日本4月核心CPI比去年同期增长0.9%，高于前值0.8%。 4月关键通胀指标走高，主要因为燃油成本上升支撑物价增长，能源价格增长4.6%。4月以来，日本所有主要公司的电力和城市燃气价格一直在下降，而且涨幅已经缩小。另一方面，由于近期原油价格增长，汽油价格增长速度加快。

　　日本央行在4月的议息会议上决定维持超宽松货币政策不变，并下调了经济增长和通胀预期。一是将2019年、2020年的GDP增速预期各下调0.1个百分点至0.8%、0.9%，预计2021年GDP增速为1.2%，这表明日本央行认为经济将维持扩张趋势，但缺乏增长动能；二是维持2019年通胀预期不变，将2020年通胀预期下调0.1个百分点至1.4%，预计2021年核心CPI为1.6%，这表明日本央行认为核心CPI将逐渐朝着2%的目标发展，但需要更多时间。

　　日本央行4月19日再度缩减长期国债购买规模。黑田东彦表示，此举并不是货币政策正常化信号，而是为抑制国债收益率的下降。日本央行将继续通过保持购债操作的灵活性，以实现收益率曲线的陡峭化，改善金融机构利润空间。

　　4月以来主要新兴经济体国家增长普遍放缓，货币政策出现转向苗头。5月上旬，菲律宾和马来西亚已相继降息，为2016年来的首次。近期金砖国家基本选择按兵不动。印度经济扩张放缓，印度人民党和莫迪有望赢得大选；巴西经济复苏放缓，央行保持历史低利率不变；俄罗斯经济增长放缓，央行维持利率不变；南非经济略有改善，连任总统面临重振经济挑战。

　　印度经济扩张放缓。制造业和服务业景气下降。4月印度制造业PMI为51.8%，较3月下降0.8个百分点。服务业PMI为51%，较3月下降1个百分点。通胀压力继续回升。3月农村和城市消费者价格指数同比上涨2.9%，较2月回升0.3个百分点；产业工人CPI同比上涨7.7%，较2月回升0.7个百分点。印度人民党和莫迪有望胜选。印度大选从4月11日开始，将于5月19日结束，5月23日公布大选结果，第五轮投票已于5月6日举行（共七轮）。本次大选的参选人为追求连任的印度人民党领袖莫迪和印度国大党领袖甘地。尽管前期在部分重要城邦选举失利，市场预计莫迪仍有较大概率赢得2019年大选。

　　巴西经济复苏缓慢，央行保持历史低利率不变。制造业景气下降。4月巴西制造业PMI为51.5%，较上月下降1.3个百分点，但仍连续第10个月保持在扩张区间。服务业落入收缩区间。4月服务业PMI为49.9%，较上月下降2.8个百分点，结束了连续6个月的扩张落入收缩区间。通胀高位微升。4月广义消费者物价指数同比增长4.9%，较上月提高0.3个百分点，已处于2017年初以来次高水平。央行保持历史低利率不变。5月议息会议上，巴西央行决定将基准SELIC利率维持在创纪录的6.50%的低位，自2018年3月巴西央行暂停其长期和激进的宽松政策以来利率一直处于这一水平。其理由包括：巴西经济复苏缓慢，需要采取宽松的货币政策立场来刺激经济增长；通胀压力在很大程度上得到遏制，尽管最近几个月有较大上行。

　　俄罗斯经济扩张放缓，央行维持利率不变。制造业景气有所回落。4月制造业PMI为51.8%，较上月回落1个百分点，连续8个月保持在扩张区间。通胀略有回落。4月CPI同比上涨5.2%，较上月回落0.1个百分点，为2017年以来较高水平。央行维持利率不变。4月26日的议息会议上，俄罗斯央行决定将关键利率维持在7.75％，符合市场预期。

　　南非经济略有改善，连任总统面临重振经济挑战。制造业仍未企稳。4月制造业PMI分别为48%，较上月回升0.5个百分点，连续5个月处于收缩区间。通胀压力有所回升。3月CPI同比增速4.5%，较上个月提高0.4个百分点。连任总统面临重振经济挑战。5月11日，南非独立选举委员会宣布，执政党非洲人国民大会（非国大）在大选中获胜，非国大主席、现任南非总统拉马福萨获得连任。南非经济面临增长缓慢、失业率高企和不平等严重等问题，发展经济是南非的当务之急。

　　经合组织预计，2019年中国经济增长率为6.2%，2020年为6%。经合组织首席经济学家劳伦斯·布恩表示中国经济实现了软着陆，尽管增长有所放缓并且略低于预期，但是中国经济正在取得新的平衡，正在从贸易驱动型经济转变为消费驱动型经济。这是一个好的信号，一方面说明了中国减少了对出口的依赖，另一方面说明中国人民正在变得更加富裕。

　　经合组织预计，2019年美国经济增长率为2.8%，略低于2018年的2.9%，而2020年增长率仅为2.3%。经合组织指出，中美经贸摩擦影响了中美两国的经济增长，使得全球贸易量减少，打击了全球投资的信心和热情，最终导致全球经济增长乏力。

　　经合组织预计，2019年全球经济增长率为3.2%，2020年为3.4%，远低于2017年到2018年。经合组织也由此在报告中呼吁需要重启多边对话，减少对现行多边贸易的挑战。