脉冲式冲击与大类资产——美伊冲突升温点评

事件：1月3日，美军对伊拉克首都巴格达的两处目标发动袭击，伊朗高级将领卡西姆·苏莱曼尼在空袭中丧生。美伊冲突迅速升温，伊朗认为这是战争行为并扬言报复，美国则警告伊朗不要轻举妄动，并开始从伊拉克撤离美国人。受此事件影响，全球避险情绪快速升温，原油、黄金双双暴涨，美债10Y利率快速回落8个BP，美股亦出现明显回调。

对此，我们点评如下：

1、为什么要关注美伊冲突升温？

一方面，美伊之间的紧张关系由来已久，双方一直在战争边缘试探，中间牵涉了伊朗核协议、美国的中东战略等诸多问题，因此，市场担心一颗火星可能引爆火药桶。另一方面，海湾地区是全球最重要的石油产地和石油通道，战争或者战争预期会大幅推高油价，其影响会向全球金融市场和宏观经济迅速扩散。

2、美伊冲突升温对大类资产的影响

1）地缘政治危机通常具有短期脉冲式影响

从历史经验来看，地缘危机具有风险迅速爆发，走向难以捉摸的特点，因此，我们难以对美伊冲突的前景做出明确预判。但从地缘危机对金融市场的影响来看，则往往具有来得快，去的也快的特点，即对金融市场的风险偏好呈现明显的短期脉冲式影响，除非地缘危机出现超预期恶化，否则其通常不具备长期影响。

2）但美伊冲突可能导致油价大幅上涨，应高度关注

如果美伊冲突持续时间较长，带来油价持续大幅上行，则会对全球以及中国的通胀带来一定压力。中国已经成为全球最大的原油进口国，金融市场也比以往更为开放，国际油价和金融市场动荡会不可避免的对中国造成冲击。叠加国内正在经历的“猪通胀”，国内通胀预期可能会进一步抬升，央行货币政策灵活调控的空间也会受到制约，这就会对国内的大类资产走势带来更为长期的影响。

3、两种情景下的大类资产展望

1)情景一：美伊冲突升级

海外市场方面，美伊冲突继续升级甚至爆发战争对海外大类资产来说首先影响的是全球风险情绪，预计避险资产如美元、日元、黄金、美债仍将延续上涨。而美股等风险资产在本身前期计入过多乐观预期的背景下存在回调的可能。其次，若原油价格走高，通胀预期加剧，美债利率在计入避险情绪快速回落后将会受到通胀预期的推动而出现反弹。但是否会导致美国核心PCE快速突破2%红线仍然还有较大不确定性，美联储货币政策是否会因此调整也仍需根据局势演变进行判断。

国内权益市场方面，油价上涨或导致输入型通胀隐忧抬头，进而影响通胀预期，形成“中东局势升级油价高企输入型通胀预期加剧货币政策预期收紧股市或遇波折”的传导链。回顾过往伊拉克战争开始时期，油价出现趋势性上行行情，我国境内CPI与PPI也在此期间走出不同程度的上涨态势，同期股指表现弱势。

美伊冲突升级对国内债市的直接影响体现在石油价格上涨推高CPI和PPI。短期来看，油价对未来1-2个月的通胀读数和通胀预期的影响更加明显，长期来看，如果油价趋势性上行，将直接推高年内CPI和PPI中枢，会进一步制约货币政策灵活适度的空间，对债券市场产生负面影响。

2)情景二：美伊冲突未升级

若美伊矛盾后续未出现进一步激化，海外资产价格在短期波动后预计将回归基本面。黄金在通胀回升的背景下，美债实际利率存在压低预期，基本面仍然支撑金价上涨，但是由于美伊冲突在放大避险情绪的同时也放大了黄金的反弹力度，预计金价会阶段性回踩后再继续上涨。美国12月PMI超预期回落，美元的短期基准观点从看多下调至中性。美债方面，仍然维持区间震荡观点。美股则需要更多超预期因素的推动才能继续实现上行。

国内权益市场方面，中东局势未升级情形下，A股的表现应更聚焦内部环境。上市公司盈利逐步企稳、改革政策（如注册制持续推进、促进居民储蓄转化为资本市场长期资金、吸引外资金融机构入市等）的向好都将成为指数积极表现的支撑，但与此同时，也需要关注1月历史第三大规模解禁高峰对资金面产生的压力。短期内，股市在多空因素交织的环境下或以震荡态势运行。

国内债券市场方面，美伊冲突未升级对国内债市的影响体现在投资者短期风险偏好将会回升。整体来看，该事件会导致年初债市波动率加大，但事件冲击之后，利率走势将回归资金面和基本面。

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本期作者

刘东亮，资本市场研究所主管

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陈峤，资本市场研究员

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朱肖炜，资本市场研究员

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柏禹含，资本市场研究员

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责任编辑：余然